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近期，公司发布2023 半年报，上半年实现营收21.7 亿元（+21.3%），归母净利6.0 亿元（+15.3%），扣非归母净利5.8 亿元（+39.9%）。个人订阅收入12.5 亿元（+33.2%），机构订阅收入4.2 亿元（+40.4%），机构授权收入3.6 亿元（-14.0%），互联网广告及其他收入1.4 亿元（+4.9%）。二季度营收11.2 亿元（+21.4%），归母净利3.3 亿元（+23.5%），收入、归母净利环比增长。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

坚持长周期会员策略，量价齐升带动个人订阅收入高速增长。上半年公司国内个人办公订阅业务实现收入12.5 亿元（+33.2%）。公司在坚持长周期会员策略的同时，推出PDF 套餐、云盘套餐、图片套餐等权益包，精准覆盖不同用户需求，拉动付费用户数和会员客单价增长。截至2023 年6 月30 日，公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万，同比增长16.4%。

头部客户实现突破，机构公有云SaaS 业务成绩亮眼。公司上半年机构订阅及服务收入4.2 亿元（+40.4%）。一方面，公司深挖头部客户价值，打造粤政易、中国石化等一系列灯塔项目，上半年数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700 余家。另一方面，公司面向组织级客户发布数字办公全家桶WPS 365，提供内容创作、办公协作等功能，使企业用户活跃度及付费粘性持续提升。

上半年公有云SaaS 付费企业数同增54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云相关收入同增100%。

加大研发投入，打造协同办公领域ChatGPT。公司上半年研发投入7.2亿元（+11.4%），研发费用率约33%，研发人员共计2,832 人，占总员工数比例约66%。公司发布基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并打造ChatGPT 式应用，目前已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，未来有望通过解决用户痛点进一步拓宽业务增长空间。

估值

预计2023-2025 年归母净利润为14.4、19.5 和25.4 亿元，EPS 为3.11、4.23 和5.51 元（公司加大研发投入，下修10%-11%），对应PE 分别为123X、90X 和69X。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

客户拓展不及预期；技术研发不及预期。